在“互换通”上线一周年之际，5月13日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局联合宣布支持“互换通”机制安排进一步优化，指导两地金融市场基础设施机构推出与国际接轨的标准化利率互换产品，完善存续期管理配套功能，并落地其他系统优化和费用优惠措施。

境外机构持债余额累计增长近8000亿元

作为中国债券市场对外开放进程中的重要里程碑，“互换通”上线近一年来，在提高境外投资人风险对冲效率、优化跨境投资环境、推动人民币国际化方面发挥了重要作用。

记者了解到，截至2024年4月末，“互换通”渠道下已有58家境外机构投资者入市，包括商业银行、证券公司、资管公司等各类型合格机构投资者，覆盖10多个国家和地区，累计共达成人民币利率互换交易3600多笔，成交名义本金总额近1.77万亿元人民币，日均交易量从上线首月不足30亿元人民币，增长至2024年4月的日均超过120亿元人民币。自“互换通”上线以来，境外机构在中国债券市场的持债余额累计增长近8000亿元。

“‘互换通’上线以来，境外机构投资者已经可以更便捷地直接触及这个全球最大的利率衍生品市场之一，过去一年已有主权类机构、银行、券商等多种类型的境外投资者参与，交易活跃度稳步提升。”中银香港全球市场部总经理朱璟说。

在东方汇理银行环球金融市场部亚太及中东地区宏观产品主管及联席交易主管胡文涛看来，自“互换通”上线以来，受益于参与境内利率衍生品市场，离岸的银行做市能力得到显著提高，通过提供更好的价格，让境外投资者得以更加有效地管理人民币利率风险。

“互换通”持续优化

“互换通”是中央政府支持香港发展、推动内地与香港深化金融合作的重要举措。此次“互换通”优化措施主要包括丰富产品类型、完善配套功能、其他便利举措等三方面。

丰富产品类型方面，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约）。IMM合约具有以下特征：一是标准化程度高。通过将起始日、到期日和结算日等利率互换合约要素固定为三、六、九、十二月的第三个周三，便利境外机构进行有效的交易平仓和现金流匹配；二是与国际主流交易品种接轨，可支持境外机构衔接在不同国家开展的利率互换交易，满足多样化的风险管理需求；三是缓解境内外投资者的运营负担，优化中后台对账流程，提升参与交易清算的便利性。

完善配套功能方面，则推出了合约压缩服务及配套支持的历史起息合约。合约压缩是国际清算机构为投资者广泛提供的集中清算增值服务。境内外投资者可以对买卖方向相反、合约要素符合匹配规则、已纳入集中清算的利率互换合约进行压缩，减少存续期合约数量和名义本金，便利投资者更好管理存续期合约业务规模，降低资本占用。历史起息合约主要用于配合合约压缩功能使用。

此外，其他便利举措方面，两地金融市场基础设施还将同步推出其他系统优化和优惠措施，将“互换通”费用优惠再延长1年，对于境内外投资者通过“互换通”开展的交易清算费实行全额减免，促进降低业务参与成本。

“IMM合约、历史起息合约、合约压缩新功能的推出将极大推动人民币利率互换市场与国际市场接轨，满足境外投资者的多元化需求，并带动提升境内投资者的专业能力。”中信证券固定收益部总经理陈志明说。

胡文涛表示，“互换通”上线的新功能，让参与者不但可以获得远期起息的利率衍生品报价，且增加了对历史交易进行提前交割结算的功能。“此两项新功能必然能够更好地提振市场，帮助参与者和离岸投资者更好地管理利率风险。”他说。

激发境外投资者参与积极性

业内专家认为，随着“互换通”进一步优化，更多主权投资机构、保险公司、基金等境外投资者，参与中国债券市场的积极性将被进一步激发。

“随着一揽子优化措施上线，预计境外投资者的交易积极性和活跃度将进一步提升，这也有助于吸引更多境外投资者，特别是长期资金，投资中国债券市场。”汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋说。

人民银行表示，此次“互换通”优化措施的推出，将进一步满足境内外投资者多元化的风险管理需求，促进有效降低业务参与成本，有利于吸引更多境外机构投资者参与中国债券市场和持有人民币资产，助推人民币国际化进程，同时，也将进一步促进内地与香港金融市场协同发展，助力构建高水平金融开放格局。

从金融机构看，招商银行资金营运中心总经理戴志英表示，招商银行将积极配合、深度参与前期筹备工作。一方面组织行内相关部门评估新功能特性，快速完成流程优化与系统升级；另一方面加强与境外机构投资者的沟通与宣导，提高境外机构投资者的参与意愿。未来招商银行将在互换通业务中持续发挥连接中国内地与境外机构投资者的桥梁作用，助力中国金融市场高质量发展和高水平对外开放。

人民银行表示，下一步，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，继续稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排，助力稳步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。